邦基科技(603151) 投资要点 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，邦基科技实现停业收入25。42亿元，同比增加54。36%；实现归母净利润0。50亿元，同比下降40。24%。2025Q1实现停业收入10。76亿元，同比增加37。71%。 点评：降本增效穿越低谷。营收高速增加次要系公司曲销渠道合做的规模化养殖公司存栏量添加，导致销量大幅提拔所致。全年饲料销量达76。43万吨，同比增加90。76%。利润端下滑次要归因于：1）毛利率下降：募投项目投产初期产能操纵率偏低，单元固定成本添加；同时，产物布局变化，毛利率相对较低的共同料占比提拔，高毛利的浓缩料和预混料占比下降；客户布局变化，对议价能力更强的规模场客户发卖占比提拔也对毛利率发生必然压力。2）信用减值丧失添加：客户布局向规模化养殖场改变，该类客户多采用赊销模式，导致应收账款大幅添加，计提的坏账预备响应添加 计谋转型聚焦大客户初现。2024年是公司计谋调整的环节一年。面临养殖行业布局变化（散户退出，规模化提拔），公司积极调整客户布局，从原先以经销模式办事家庭农场为从，转向鼎力拓展曲销渠道的规模化养殖场和放养户。年报显示，2024年曲销收入达20。13亿元，同比增加247。65%，占从停业务收入比沉提拔至79。2%；而经销收入则同比下降52。50%至4。68亿元。这一改变是公司营收实现54。36%高速增加的焦点驱动力。 销量取产能支持将来增加。虽然利润承压，但公司销量实现了90。76%的高增加，达到76。43万吨，显示出计谋转型的初步成效。公司募投项目连续建成投产，如山西、云南、辽宁等地出产新增了浓缩料和共同料出产线。虽然短期内产能爬坡影响利润，但为将来销量增加奠基了根本。扶植项目全数完成后，公司每年可新增浓缩料产能24万吨，共同料产能66万吨，将无效支持公司抢占国内市场份额的计谋，进一步提拔品牌影响力，做大做强猪饲料营业。 盈利预测取投资。我们估计2025~2027年公司EPS为1。00、1。25、1。56元，对应动态PE别离为13/11/8倍，维持“买入”评级。 风险提醒：生猪及猪肉价钱波动的风险、动物疫情风险、规模扩张不及预期的风险、产物合作力降低的风险。

　　公司事务点评演讲：饲料从业快增逐季兑现，收购打开养殖第二曲线日，邦基科技发布通知布告称其规画采办Riverstone Farm Pte。Ltd。所持有的六家公司全数100%的股权以及派斯东畜牧手艺征询（上海）无限公司80%的股权，公司已取买卖对方签订《关于刊行股份及领取现金采办资产之意向和谈》。 2025年6月17日，邦基科技发布通知布告，拟通过刊行股份及领取现金体例收购标的资产，估计买卖形成严沉资产沉组。2025年7月16日，按照公司通知布告，收购取得进一步进展。公司正推进买卖，协调中介尽调。因资产审计、评估未完成，后续将正在相关工做完成后再开董事会审议。 投资要点 饲料从业量增，业绩逐季向好 邦基科技绑定放养户驱动饲料销量增加，2025年量利齐升趋向明白，利润动能持续加强。2024年，公司取规模化养殖场的合做添加，为放养户供给饲料等物资。该模式于2024年起头进入放量阶段，昔时饲料销量达76。43万吨，同比添加90。76%。2025年，放养户放养存栏生猪数量敏捷添加，成为驱动公司饲料销量迸发式增加的主要动力，带动全体盈利程度提拔，2025Q1净利润同比增加37。7%。按照公司业绩预告，2025年上半年公司实现归母净利润6，250万元到7，050万元，取上年同期比拟，将添加3，907万元到4，707万元，同比添加166。77%到200。91%。 计谋切入下逛养殖，建立“种猪+饲料+办理”闭环 正在生猪养殖范畴，企业的焦点合作力建立依赖于优良的种源，精细化的办理以及饲料成本。三者配合驱动养殖规矩在效率、本次收购是公司向下逛延长的环节结构。收购完成后，公司将间接掌控约2。6万头高机能母猪群，并整合Pipestone中国领先的猪场办理手艺和经验，显著提拔养殖板块焦点合作力，拓展第二增加曲线。加之公司既有原材料营业劣势及上逛规模扩张根本，公司“种猪资本+饲料保障+专业办理”养殖营业框架初成。估计前1-3年方针正在于夯实养殖根本能力，优化运营效率，为将来规模放量奠基根本。 盈利预测 此次收购标记着公司从单一饲料商向养殖财产链分析办事商转型迈出本色性程序。一方面，饲料从业量利双升趋向确立，供给不变根基盘和现金流。另一方面，养殖营业的整合取成长将打开全新成漫空间，并取饲料营业构成协同效应。基于审慎性考虑，暂不考虑收购对公司业绩及股本的影响，预测公司2025-2027年收入别离为43。28、54。17、66。13亿元，EPS别离为0。80、1。42、2。01元，基于饲料营业的持续向好及养殖营业整合的积极前景，维持“买入”评级。 风险提醒 天然灾祸和养殖疫病风险，财产政策变化风险，进出口商业政策变更风险，饲料原材料市场行情波动风险，猪价大幅下跌风险，公司客户布局变化导致毛利率下降风险，公司产能扩张和销量提拔不及预期风险，收购失败风险。

　　邦基科技(603151) 投资要点 2025年猪饲料行业无望量价齐升，业绩增加25Q1就将 正在猪饲料价钱方面，由于饲料产物价钱次要由原材料成本价钱加成订价，截至2025年2月27日，玉米和豆粕国内现货价钱相较于岁首年月别离已上涨24。84%和4。11%，从因全球预期产量下调、中美商业关税担心、以及南美天气不确定性三沉持久要素催化增加趋向。同时，豆粕同样遭到短期大豆到港量和油厂停机等短期要素扩大波动幅度。我们估计后续豆粕价钱短期扰动要素将消失，价钱部门回调，可是持久要素将持续感化延续玉米、豆粕价钱的上涨趋向，以及连带替代品小麦等的价钱上浮。所以我们估计2025年饲料将陪伴玉米、豆粕、小麦等价钱上涨而实现价升。正在猪饲料需求量方面，因2024年全国能繁母猪存栏量多月的持续添加，对应至2025年行业生猪养殖量将快速提拔，猪饲料需求也将扩大，从而无望兑现量升预期。同时，我们估计25Q1猪饲料企业业绩增加就将初步，为25全年一个好的业绩初步。 公司客户方针改变，从攻大客户寻找增量新空间 邦基科技由原先打制下沉策略的经销系统，次要办事于中小散户，改变为从攻规模厂和集团厂放养户客户群体。虽然由于客户群体改变为大客户为从，公司的全体利润率和应收账款账期遭到了必然程度的挤压（这一点正在2024年的计谋调整期已有充实反映，2024前三季度应收账款周转由2023岁尾的26。23天提拔至61。17天）。可是，由于大客户的饲料产物的高需求量，以及周期迭代中饲料需求的不变性，带给公司业绩增量新空间。 产物布局顺势改变，共同料占比将会提拔 目前国内集团厂放养户的合做模式遍及采用“公司+农户模式”，放养户仅担任供给场地和人力等，接管生猪养殖环节的育肥工做，而集团公司担任供给猪苗、饲料、兽药等其他所需物资。猪共同料相较于预混料和浓缩料，是进一步深加工产物，能够间接用于饲喂，正在“公司+农户”合做流程中愈加具备合用性。为了公司客户布局的改变，我们估计公司共同料产物收入占比将会显著提拔。虽然如许的改变会必然程度压低饲料营业全体的毛利率，可是从攻大客户的策略将会为公司带来饲料产物新增量以及愈加不变的业绩增加预期。 业绩成长更具弹性，饲料销量无望翻倍式增加 外行业和公司本身的双厚利好催化下，我们认为正在饲料行业腰部规模的邦基科技相较于行业头部公司愈加具备成长弹性。公司正在大客户方面持续加码，内不竭完美全体办事。同时通过自建+收购饲料厂双模式，将来无望复制省内成功案例，不竭进行省外市场冲破，我们估计公司将来3年饲料销量将实现翻倍式增加，2024/2025/2026/2027预估将别离实现饲料销量76/120/160/200万吨，不竭提拔本身市场所作力。 盈利预测 公司2022-2024年为策略调整期，估计将正在2025年彰显新计谋合作力。同时正在饲料行业多项利好催化下，无望实现量价齐升，而且正在将来3年相较于行业头部公司愈加具备成长弹性，预测公司2024-2026年收入别离为21。82、32。56、EPS别离为0。42、0。83、1。00元，当前股价对应PE别离为26。4、13。4、11。2倍，赐与“买入”投资评级。 风险提醒 天然灾祸和养殖疫病风险，财产政策变化风险，进出口商业政策变更风险，饲料原材料市场行情波动风险，猪价大幅下跌风险，公司客户布局变化导致毛利率下降风险，公司产能扩张和销量提拔不及预期风险。